Ahmet Berke Gökçeoğlu- 25 Ağustos 2025 Borsa İstanbul’da (BİST) işlem gören Beşiktaş, Fenerbahçe, Galatasaray ve Trabzonspor 11-12 Ağustos’ta mali tablolarını KAP’a sundular. KAP’a iletilen mali tablolar üzerinden dört kulübün kısa bir finansal analizini yapacağız.

Bunu yaparken de, aynı zamanda yazımızın bu ilk bölümünde mali tablo kalemleri üzerinden dört kulübümüzün ortak mali eğilimlerini ve kronikleşmiş sorunlarını da inceleyeceğiz.

Bu raporlar, bir kez daha Türk futbolunun dev kulüplerinin mali yapılarında köklü sorunların devam ettiğini gösteriyor. Dört büyük kulüp gelirlerini artırmalarına rağmen, artan maliyetleri kontrol edemedikleri için kâr üretemiyor.

Gelirler tarafında genel bir artış söz konusu. Stat hasılatları, yayın gelirleri ve sponsorluk anlaşmaları kulüplerin toplam cirolarını büyütse de bu artış oranları hem enflasyonun altında kalıyor hem de giderlerdeki sert yükselişi karşılamaya yetmiyor. Çünkü kulüplerin ortak kaderi, yüksek maaş yükü ile yabancı para cinsinden ticari borçlardan doğan kur farkı ve finansman giderleri. Bu iki kalem, artan gelirleri hızla eriterek kulüpleri zarar tablosuna sürüklüyor. Nitekim geçtiğimiz sezon kâr açıklayan kulüpler bu sezon yeniden zarara dönerken, zaten zararda olan Trabzonspor da daha yüksek zarar yazdı.

Bilançolara bakıldığında dört kulübün de toplam varlıklarını büyüttüğü görülüyor. Ancak bu büyüme, nakit yaratıcı faaliyetlerden değil, büyük ölçüde muhasebesel kalemlerden geliyor. Kullanım hakkı varlıkları, oyuncu sözleşmelerinden kaynaklanan varlıklar ve ilişkili taraflara yapılan yüksek tutarlı ödemeler, bilançoları olduğundan daha büyük gösteriyor. Borç yükü ise artmaya devam ediyor. Banka kredilerinde yapılan kapamalara rağmen ticari borçlardaki yükseliş ve kur farkının yarattığı baskı, bilançolardaki en kritik problem olmaya devam ediyor. Tuğrul Akşar’ın hesaplamalarına göre 4 kulübün toplam borcu 46,3 Milyar TL’na ulaşmış ve borçlar gelirlerin 1,42 katına yükselmiş durumda.

Özkaynaklarda tablo görece daha olumlu. Beşiktaş, Galatasaray ve Trabzonspor sermaye artırımlarıyla negatif özkaynaklarını pozitife çevirmeyi başardı. Fenerbahçe’de ise özkaynak hâlâ negatif. Ancak bu iyileşmelerin de kulüp faaliyetlerinden değil, bedelli sermaye artırımları ve enflasyon düzeltmesi gibi dışsal hamlelerden kaynaklandığını vurgulamak gerekiyor. Yani özkaynakların artıya dönmesi, yapısal anlamda bir iyileşme değil; sürdürülebilir gelir yaratmaya dayanmayan geçici bir rahatlama.

Nakit akışları da benzer bir kırılganlık gösteriyor. Ortak özellikleri, kulüplerin günlük faaliyetleriyle kendi kasalarını döndürememeleri. Nakit girişleri daha çok sermaye artırımları, kredi kullanımları veya oyuncu satışlarıyla sağlanıyor.

Sonuç olarak dört büyük kulübün mali fotoğrafı, farklı büyüklüklerde benzer sorunlara işaret ediyor: yüksek maaş yükü ve kur farkı baskısı altında kâr üretemeyen bir yapı, borçların giderek ağırlaştığı bir bilanço ve faaliyetlerden değil finansal manevralardan beslenen bir nakit dengesi. Gelirler artsa da giderlerin daha fazla artması, sürdürülebilir kârlılığı imkânsız hale getiriyor. Sermaye artırımları geçici çözümler sunarken, kalıcı dönüşümün yolu etkili finansal yönetimden geçiyor.

Beşiktaş 2024/25 Finansal Raporlarının Değerlendirilmesi

Beşiktaş, 2024/25 sezonu mali tablolarında gelirlerini artırmış, özkaynaklarını negatiften pozitife taşımış olsa da, esas faaliyetlerinde zarar üretmeye devam etti. Rakamlar kulübün kısa vadede sermaye artırımıyla nefes aldığını, ancak yapısal sorunlarını çözemediğini gösteriyor.

Gelir tablosuna bakıldığında, gelirler 5,78 milyar TL’ye ulaşarak bir önceki yıla göre %24,5 arttı. Kulüp, lisanslı ürün satışları, kombine ve stat gelirleri, yayın gelirleri ve UEFA kaynaklı gelirlerdeki artıştan fayda sağladı. Ancak bu artış maliyetleri karşılamaya yetmedi. Giderler 7,83 milyar TL oldu ve kulüp brüt 2 milyar TL’nin üzerinde zarar yazdı. Esas faaliyet zararı 3,33 milyar TL’ye ulaştı. Finansman tarafında 1,49 milyar TL gelir kaydedilse de, 2,07 milyar TL gider oluştu. Enflasyon muhasebesiyle 2,74 milyar TL parasal pozisyon kazancı elde edilmesi bilançoyu kısmen rahatlattı. Buna rağmen kulüp yılı 1,27 milyar TL net zararla kapattı; oysa geçen yıl 644 milyon TL kâr açıklamıştı.

31 Mayıs 2025 itibarıyla kulübün toplam varlıkları 15,7 milyar TL’ye ulaştı. Bir önceki yıl 8,7 milyar TL olan bu tutar neredeyse iki katına çıkmış görünüyor. Ancak bu büyümenin arkasında nakit yaratıcı faaliyetlerden çok, muhasebesel kalemler var. Özellikle “kullanım hakkı varlıkları” 217 milyon TL’den 6,6 milyar TL’ye sıçradı.

Borç tarafında tablo karışık ve baskı hala sürüyor. Kısa vadeli yükümlülükler artarken, uzun vadeli yükümlülükler geriledi. Yani borç yapısı daha çok kısa vadeye yığılmış durumda. Toplam borçlar %3,7 artarak 10,2 milyar TL’ye çıktı. Beşiktaş’ın borçlarının bilançodaki payı %79,7’ye yükselmiş durumda. Banka kredilerinin toplam borçlar içindeki payı ise %19,5’e geriledi. Yani kulübün bankalara olan bağımlılığı azalmış olsa da, ticari borçların ağırlığı Beşiktaş’ı hâlâ yüksek borç baskısı altında tutuyor.

Buna rağmen kulübün en dikkat çekici başarısı özkaynaklarda yaşandı: Geçen yıl -4,1 milyar TL olan özkaynaklar, bu sezon 2,97 milyar TL’ye yükseldi. Bu dönüşüm, esas faaliyetlerden değil, 7,6 milyar TL’lik dev sermaye artışından kaynaklandı. Tuğrul Akşar’ın da altını çizdiği gibi, Beşiktaş hisse satışından gelen 3,3 milyar TL, enflasyon düzeltmesinden doğan 4,2 milyar TL fark ve 687 milyon TL’lik yeniden değerleme etkisiyle özkaynaklarını pozitife çekti. Ancak bu iyileşme kulüp faaliyetlerinden değil, finansal mühendislikten ve geçici çözümlerden kaynaklanıyor.

Nakit akım tablosu kulübün operasyonel sıkıntılarını daha açık biçimde ortaya koyuyor. İşletme faaliyetlerinden yaratılan nakit, bir yıl önceki 4,7 milyar TL’den 479 milyon TL’ye geriledi. Yani Beşiktaş artık faaliyetlerinden güçlü nakit üretemiyor. Finansman tarafında sermaye artışı sayesinde 7,67 milyar TL nakit girişi sağlandı, ancak bunun önemli bir bölümü oyuncu sözleşmelerinden doğan nakit çıkışlarıyla dengelendi. Sonuçta kulüp dönemi 42 milyon TL nakit bakiyesiyle kapattı.

Sonuç olarak Beşiktaş, bu sezon gelirlerini artırmış, özkaynaklarını pozitife çevirmiş ancak kârlılıkta sert bir bozulma yaşamış durumda. Yüksek maaş yükü, kur farkı ve finansman giderleri kulübün esas faaliyet kârlılığını zedeliyor. Kulübün mali sürdürülebilirliği için gelir artışını sürdürmek kadar, giderlerini kontrol altına alacak etkili bir maliyet yönetimine yönelmesi kritik görünüyor.

Fenerbahçe 2024/25 Finansal Raporlarının Değerlendirilmesi

Fenerbahçe, 2024/25 mali tablolarında gelirlerini artırmayı başarsa da, artan maliyetler ve kur farkı kaynaklı yükler nedeniyle geçen yılki kârlı tablodan bu sezon zarara geçti. Kulübün operasyonlardan güçlü nakit üretmeye devam etmesi önemli bir avantaj olsa da, esas faaliyet zararı ve borç yükü finansal sürdürülebilirliği baskı altında tutuyor.

Fenerbahçe’nin gelirleri %15 artarak 8,59 milyar TL’ye yükseldi. Ancak giderler 9,87 milyar TL’ye çıkarak gelirleri aştı ve kulüp brüt 1,28 milyar TL zarar yazdı.Esas faaliyet zararı 3,5 milyar TL’ye ulaştı; bir önceki yıl bu rakam 2,42 milyar TL idi. Sonuçta kulüp, geçen yılki 2,23 milyar TL kârın ardından bu yıl 748 milyon TL zarar açıkladı. Tuğrul Akşar’ın hesaplamasına göre kulübün birikimli zararları %7 artarak 7,4 milyar TL’ye çıktı.

31 Mayıs 2025 itibarıyla kulübün toplam varlıkları 12,6 milyar TL’ye ulaştı. Geçen yıl 11,3 milyar TL olan bu tutar sınırlı bir artış anlamına geliyor.

Fenerbahçe’nin toplam borçları %16,9 artışla 9,2 milyar TL’ye çıktı. Ticari borçlardaki %70’lik sıçrama, borç yükünün ağırlığını artırdı. Bu artış, borçların bilançodaki payını %73’e yükseltti. Banka kredilerinin toplam borçlar içindeki payı ise %40’a gerileyerek görece bir azalma gösterdi. Ancak mevcut borç seviyesi kulübün mali yapısı üzerinde ciddi baskı yaratmaya devam ediyor.

Özkaynak tarafında ise kısmi bir iyileşme olsa da tablo hâlâ kırmızı. 4,5 milyar TL’lik hisse satışı ve enflasyon düzeltmeleri, özkaynaklarda %16,8 oranında toparlanma sağladı. Buna rağmen kulüp -1,19 milyar TL negatif özkaynakla dönemi kapattı. Yani Beşiktaş ve Galatasaray’ın aksine Fenerbahçe özkaynaklarını pozitife taşıyamadı. Negatif özkaynak, kulübün mali sürdürülebilirliği açısından ciddi bir tehdit olmaya devam ediyor.

Nakit akım tablosu ise görece daha güçlü bir görünüm sunuyor. İşletme faaliyetlerinden nakit akışı 2,81 milyar TL’ye yükseldi ve Fenerbahçe operasyonlarından nakit yaratmaya devam etti. Ancak bu avantaj, yatırım faaliyetlerinde 1,70 milyar TL’lik nakit çıkışıyla törpülendi. En büyük kalem yine oyuncu sözleşmeleri oldu; 3,2 milyar TL’lik transfer harcaması nakit üzerinde ağır baskı kurdu. Finansman faaliyetlerinde ise 934 milyon TL net nakit çıkışı yaşandı. 994 milyon TL’lik sermaye avansı alınmasına rağmen, 1,74 milyar TL’lik faiz ödemesi bu katkıyı hızla eritti. Dönem sonunda kulübün nakit bakiyesi 428 milyon TL’ye yükseldi; geçen yılki 348 milyon TL’ye kıyasla bu kasada ufak bir artışa işaret ediyor.

Sonuç olarak Fenerbahçe’nin en güçlü tarafı, operasyonlarından nakit yaratabilmesi. Ancak kulüp, artan maaş yükü ve kur farkı giderleri nedeniyle esas faaliyetlerinde zarar üretmeye devam ediyor. Oyuncu yatırımları hem bilançoda hem nakit akışında baskı yaratırken, özkaynak açığı hâlâ kapanmış değil. Geçen yılki yüksek kârdan bu yıl zarara geçiş, kulübün finansal sürdürülebilirliği açısından dikkat çekici bir kırılma noktası olarak öne çıkıyor.

Galatasaray 2024/25 Finansal Raporlarının Değerlendirilmesi

Beşiktaş kârdan zarara dönerken, Fenerbahçe de geçen yılki rekor kârından bu sezon zarara kaymıştı. Galatasaray’da da tablo farklı değil; gelir artışı sınırlı kalırken giderler hızla büyüdü ve kulüp sezonu zararla tamamladı.

31 Mayıs 2025 itibarıyla Galatasaray’ın gelirleri 11 milyar TL’ye ulaştı. Bu rakam bir önceki yıla göre yalnızca %2,4’lük artış anlamına geliyor. Sponsorluk, reklam ve medya gelirlerinde düşüş görülürken, loca, kombine, yayın ve mağazacılık gelirlerindeki artış bu kaybı dengeledi. Ancak bu düşük artış oranı kulübün büyüyen maliyetleri karşılamaya yetmedi.

Nakit akım tablosuda bu kırılganlığı teyit ediyor. Geçen yıl 1,98 milyar TL nakit yaratan kulüp, bu yıl operasyonlarından 1,28 milyar TL nakit kaybetti. Yatırım faaliyetlerinden 711 milyon TL nakit girişi sağlandı. Finansman tarafında ise 4,7 milyar TL sermaye artırımı yapılmasına rağmen, yüksek kredi geri ödemeleri (-3,65 milyar TL) ve faiz ödemeleri (-893 milyon TL) bu katkıyı büyük ölçüde eritti.

31 Mayıs 2025 itibarıyla toplam varlıklar 28,5 milyar TL’ye ulaştı (geçen yıl 15,1 milyar TL). Bu yükselişte en büyük pay, “kullanım hakkı varlıkları”nın 58 milyon TL’den 3 milyar TL’ye sıçraması ve ilişkili taraflara peşin ödenmiş giderlerin 2,8 milyar TL’den 10,8 milyar TL’ye çıkması oldu.

Galatasaray’ın toplam borçları bir önceki yıla göre %108 artarak 14,8 milyar TL’ye çıktı. Ticari borçlarda %43’lük artış yaşanırken, toplam borçların bilançodaki payı %49,5’ten %62’ye yükseldi. Banka kredilerinin toplam borç içindeki payı ise %16,5’e geriledi. Yani kulüp bankalara bağımlılığını görece azaltmış olsa da, ticari yükümlülüklerin büyümesi mali baskıyı daha da artırdı.

Özkaynak tarafında tablo daha parlak görünüyor. Özkaynaklar710 milyon TL’den 4,56 milyar TL’ye yükseldi. Ancak buradaki artışın kaynağı bedelli sermaye artırımı ve enflasyon düzeltmesi. Yani bu artış kulübün faaliyetlerinden değil, sürdürülebilir olmayan finansman tekniklerinden geliyor. Yani özkaynakların güçlenmesi bir “faaliyet başarısı” değil, finansal enjeksiyonların sonucu.

Sonuç olarak Galatasaray, Beşiktaş ve Fenerbahçe’de gördüğümüz resmin farklı bir versiyonunu ortaya koyuyor: Gelirler sınırlı artıyor, giderler çok daha hızlı büyüyor, borç yükü artarak bilançoyu baskılıyor. Sermaye artırımları özkaynakları güçlendirse de, operasyonel kârlılık sağlanmadıkça bu iyileşmeler kalıcı olamıyor.

 Trabzonspor 2024/25 Finansal Raporlarının Değerlendirilmesi

Dört büyükler arasında Trabzonspor’un fotoğrafı da farklı değil: gelirler sabit kalırken giderler hızla arttı, zarar büyüdü ve borç yükü katlandı.

Kulübün gelirleri 2,37 milyar TL oldu; geçen yıla göre neredeyse değişmedi. Buna karşılık giderler %13 artışla 4,34 milyar TL’ye çıktı. Yüksek maaş ödemeleri ve döviz cinsinden borçlardan kaynaklanan kur farkı, Trabzonspor’u 1,97 milyar TL gider fazlasına sürükledi.

Bu tablo, kârlılıkta da sert bir bozulma getirdi. Trabzonspor’un net dönem zararı1,55 milyar TL oldu; geçen yılki 1,0 milyar TL’lik zarar %53 büyüdü. Kulübün birikimli zararları %15 artarak 7,5 milyar TL’ye yükseldi. Yani bordo-mavililer, gelirlerini artırmadığı gibi, geçmişten devreden zarar yükünü de büyütmüş oldu.

31 Mayıs 2025 itibarıyla kulübün toplam varlıkları17,3 milyar TL’ye yükseldi; geçen yıl bu rakam 8 milyar TL idi. Büyümenin en çarpıcı tarafıduran varlıklaroldu: 4,0 milyar TL’den 16,4 milyar TL’ye çıkan bu kalemin temelinde maddi olmayan duran varlıklar var. Bu kalem bir yılda 1,7 milyar TL’den 13,2 milyar TL’ye sıçradı.

Borç tarafında tablo daha da dikkat çekici. Toplam borçlar bir yıl içinde %115 artarak 12,15 milyar TL’ye çıktı. Banka kredileri kısmen kapatılmış olsa da ticari borçlarda ve kulüpten alınan borçlarda sert artış yaşandı. Ertelenmiş vergi borçları da 1,6 milyar TL’ye ulaştı. Konsolide borçların bilançodaki payı %70’e yükseldi.

Özkaynaklarda ise bir iyileşme görülüyor. Bedelli sermaye artırımları, yeniden değerleme ve enflasyon düzeltme farkları sayesinde özkaynaklar 608 milyon TL’den 4,9 milyar TL’ye çıktı. Ancak bu artış, Galatasaray ve Beşiktaş’ta olduğu gibi kulübün faaliyet kârlılığından değil, dışsal finansman manevralarından kaynaklandı.

Nakit akım tablosu daha da çarpıcı. Kulüp işletme faaliyetlerinden 6,97 milyar TL nakit yaratmış görünüyor. Ancak aynı dönemdeyatırım faaliyetleri (oyuncu transferleri) ve borç geri ödemeleri büyük nakit çıkışı yarattı. Sonuçta kulüp dönemi yalnızca 18,7 milyon TL nakit bakiyesiyle kapattı; yani fiilen kulübün kasası boş.

Sonuç olarak Trabzonspor, gelirlerini sabit tutarken giderlerini artıran ve zararı büyüyen bir kulüp görüntüsü verdi. Sermaye artırımı sayesinde özkaynaklarını pozitife taşımış olsa da, operasyonel kârlılık ve sürdürülebilir nakit yaratma konularında ciddi sorunlar yaşıyor.

Bordo-mavililer için asıl tehlike yüksek borç yükü ve biriken zararların mali yapıyı giderek daha kırılgan hale getirmesi.

Özetle;

Borsa İstanbul'da işlem gören dört büyük futbol kulübü olan Beşiktaş, Fenerbahçe, Galatasaray ve Trabzonspor'un 2024/25 mali tablolarının kapsamlı analizi, kulüplerin artan gelirlere rağmen kâr üretemediğini ve yüksek maliyetler, özellikle maaş yükü ile döviz kuru farklarından kaynaklanan kronikleşmiş finansal sorunlara sahip olduğunu bize gösteriyor.  

Analiz sonuçları, borç yükünün artmaya devam ettiğini ve özkaynaklardaki iyileşmelerin büyük ölçüde sermaye artırımları veya enflasyon düzeltmesi gibi dışsal faktörlerden kaynaklandığını, yani faaliyetlerden sürdürülebilir bir iyileşme olmadığını göstermektedir. Ayrıca, kulüplerin nakit akışlarında da benzer bir kırılganlık sergilendiğini, faaliyetlerinden yeterli nakit yaratamadıklarını ve finansal manevralarla ayakta kalmaya çalıştıklarını gözler önüne seriyor. 

Genel olarak analizimiz, tüm kulüplerde gerçekleşen gelir artışının yükselen giderleri karşılayamadığını, operasyonel karlılıklarının zayıf olduğunu ve kalıcı çözümler için etkili bir finansal yönetime ihtiyaç duyulduğunu ortaya koymaktadır.

Tweet

Tweetle                      Paylaş                        Paylaş