FutbolEkonomi – 12 Aralık 2025 Bu yazı, Football Benchmark’te yayımlanan ve La Gazzetta dello Sport yazarı Marco Iaria tarafından kaleme alınan analizden yararlanılarak Türkçeye çevrilmiştir. Çalışmada, Serie A’nın üç büyük kulübü AC Milan, Inter ve Juventus’un en güncel finansal tabloları karşılaştırılmakta; gelir yapıları, maliyet politikaları, borçluluk düzeyleri ve sermaye yapıları üzerinden kulüplerin finansal performansları değerlendirilmektedir.

AC Milan, Inter ve Juventus Finansal Tabloları Karşılaştırması: İtalya’nın En Büyük Kulüplerinin Bilançolarında Bir Yolculuk

Serie A’nın üç tarihi devi AC Milan, FC Internazionale ve Juventus’un genel kurul süreçlerinin tamamlanmasıyla birlikte, kulüplerin son mali yıl finansal tablolarını karşılaştırmak mümkün hâle geldi. Bu karşılaştırma, sadece bilanço rakamlarını değil; kulüplerin yönetim anlayışlarını, finansal sağlık durumlarını ve sürdürülebilirlik düzeylerini de gözler önüne seriyor.

Kâr/Zarar: Milano kulüpleri kârlarını kutluyor

Gelir tablosunun en alt satırı yani net kâr/zarar, kulüpler arasındaki farkı net biçimde ortaya koyuyor. Milano’nun iki temsilcisi de sezonu kcrla kapattı. Inter’in açıkladığı 35 milyon euroluk net kâr, kulüp açısından tarihsel bir kırılma anlamına geliyor. Ernesto Pellegrini döneminden bu yana sürekli zarar eden Inter için bu sonuç, uzun bir toparlanma sürecinin son halkası.

Son mali yılda nihayet kâra geçilmesini sağlayan temel unsur ise sportif başarı oldu. Şampiyonlar Ligi finali ve Kulüpler Dünya Kupası sayesinde, oyuncu satışları hariç gelirler 546 milyon euroya ulaştı. Bu rakam, bir önceki yıla göre %37’lik artış anlamına geliyor ve İtalyan futbolu için bir rekor. Hatırlatmak gerekirse, Juventus’un Cristiano Ronaldo’nun ilk sezonundaki (2018/19) zirvesi 464 milyon euroda kalmıştı.

Tablo 1: Net Kâr/Zarar, milyon €

AC Milan cephesinde ise daha mütevazı ama istikrarlı bir tablo var. Milan son üç sezondur üst üste kâr açıklıyor. 2006’dan sonra uzun yıllar zarar eden kulüp, Berlusconi, Li Yonghong ve Elliott dönemlerinde toplam15 sezon üst üste zararyazmıştı. Bu tablo artık geride kaldı:

2022/23: +6 milyon €

2023/24: +4 milyon €

2024/25: +3 milyon €

RedBird’ün 2022 yazında kulübü devralmasından bu yana, Gerry Cardinale yönetiminde Milan sadece kâr açıkladı. Son mali yılda bu başarının kilit unsuru, Reijnders’ın Manchester City’ye 55 milyon euroya satılması oldu. Bu transfer, haziran ayında kayıtlara 42 milyon euroluk satış kârı olarak yansıdı.

Juventus ise sezonu bir kez daha zararla kapattı. Üstelik bu, üst üste sekizinci zarar yılı oldu ve toplamda 999 milyon euroluk kümülatif zarar anlamına geliyor. Bu rakamlar, kulüp tarihindeki bir dönemin kapandığını gösteriyor. Bir zamanlar Serie A’yı domine eden ve aynı zamanda bilançosunu da dengede tutabilen Juventus, 2015–2017 arasında üç yıl üst üste kâr açıklamıştı. O dönemde Milano kulüpleri ekonomik krizle boğuşurken, roller bugün tersine dönmüş durumda.

Yine de Juventus’ta son mali yılda kısmi bir iyileşme dikkat çekiyor.
2023/24’te –199 milyon € olan zarar, 2024/25’te–58 milyon €’ya geriledi. Bu iyileşmede Şampiyonlar Ligi’ne dönüş, Kulüpler Dünya Kupası gelirleri ve110 milyon euroluk oyuncu satış gelirleri etkili oldu (bir önceki yıl bu rakam sadece 34 milyon € idi).

Buna rağmen Juventus yönetimi, iş planını aşağı yönlü revize etti. Kulüp, 2025/26’da sınırlı bir toparlanma, 2026/27’de ise ancak başabaş noktası öngörüyor; yakın vadede sürdürülebilir bir kârlılık beklentisi bulunmuyor.

Gelirler: Ticari gelirlerde zirvede AC Milan

Transfer faaliyetleri hariç tutulduğunda, kulüplerinana gelirgörünümü şu şekilde ortaya çıkıyor:

Inter 546 milyon euro, Juventus 420 milyon euro, AC Milan 411 milyon euro.

Bu noktada Juventus’un stadyum avantajını özellikle vurgulamak gerekiyor. 41 bin kapasiteli Allianz Stadyumu sayesinde Juventus, maç günü gelirlerinden 72 milyon euro elde ederken; buna ek olarak 8 milyon euro hospitality geliri ve ticari gelirler kalemi altında muhasebeleştirilen 10 milyon euroluk gelir yaratıyor.

Inter ise Şampiyonlar Ligi’nde ileri turlara kalmanın etkisiyle,75 bin kapasiteli San Siro’dan 103 milyon euro maç günü geliri elde etti. AC Milan’ın aynı stadyumdan elde ettiği maç günü geliri ise 68 milyon euro seviyesinde kaldı.

Juventus’un fark yarattığı bir diğer alan, Allianz Stadium’unçok fonksiyonlu yapısı. Kulüp, maç günü dışındaki etkinliklerden 5 milyon euro, müze ve stadyum turlarından ise 3 milyon euro gelir sağlıyor. Bu tablo, kısa süre önce San Siro ve çevresindeki alanların satın alma sürecini tamamlayan Milano kulüplerinin, neden tüm hizmetleri kapsayanmodern bir stadyum projesine ihtiyaç duyduğunu açık biçimde ortaya koyuyor.

Tablo 2: Faaliyet Gelirleri (transfer faaliyetleri hariç), milyon €

Yayın gelirleri, UEFA organizasyonlarından elde edilen ödül gelirlerine bağlı olarak dalgalanıyor. Son mali yılda Kulüpler Dünya Kupası da bu kalemi etkileyen önemli bir faktör oldu. Buna göre yayın gelirleri:
Inter 264 milyon euro, Juventus 177 milyon euro, AC Milan 156 milyon euro düzeyinde gerçekleşti.

Ancak karşılaştırma açısından en dikkat çekici alan,ticari gelirler. Bu kalemde liderliği 152 milyon euro ile AC Milan üstlenirken, Inter 142 milyon euro, Juventus ise 120 milyon euro gelir elde etti.

Burada önemli bir not düşmek gerekiyor: Kulüplerin finansal tablolarında kullanılanmuhasebe sınıflandırmaları birebir örtüşmüyor. Dolayısıyla kalem bazında doğrudan karşılaştırma yapmak, resmi belgelerin ötesinde bazı düzeltme ve varsayımlar gerektiriyor. Örneğin Juventus, stadyuma bağlı hospitality faaliyetlerini “sponsorluk ve reklam gelirleri” altında sınıflandırırken; Inter bu gelirleri ayrı bir kalem olarak raporluyor.

Bu nedenle sponsorluk, reklam ve premium koltuklar ile skybox’lara ilişkin ticari hizmet gelirlerini birlikte ele aldığımızda, kulüplerin bu alanda birbirine oldukça yakın olduğu görülüyor:

Inter 113 milyon euro, AC Milan 112 milyon euro, Juventus 106 milyon euro.

Kulüpler arasındaki temel ayrışma,lisanslı ürünlerin satışı ve lisans gelirlerinde ortaya çıkıyor.

Son mali yılda RedBird yönetimindeki AC Milan, ürün satış gelirlerini8 milyon euro artırarak 40 milyon euroya taşıdı. Inter de bu alanda büyüme kaydetti ve 24 milyon eurodan 29 milyon euroya yükseldi. Juventus’un gelirleri ise14 milyon euro seviyesinde kaldı.

Ancak Juventus rakamı özel bir açıklama gerektiriyor. 2024/25 sezonunda “ürün satışları ve lisans gelirleri” kalemi, 28 milyon eurodan 10 milyon euroya geriledi. Bu düşüş, operasyonel bir daralmadan değil; Haziran 2024’te Fanatics ile imzalanan anlaşmanın muhasebe etkilerindenkaynaklandı. Juventus’un küresel merchandising operasyonlarını devralan Fanatics, iş modeli gereği kulübe asgari garanti ödeme sağlıyor. Buna, iş biriminin kiralanmasından elde edilen 4 milyon euro da dahil. Tüm bu yapı, Juventus’un hesaplarına toplamda 14 milyon euro gelir olarak yansıyor.

Öte yandan, merchandising faaliyetlerinin kulüp bünyesinde yürütüldüğü döneme kıyasla maliyetlerde ciddi bir düşüş yaşandı. 2024/25’te satışa yönelik ürün alımları14 milyon eurodan 2 milyon euroya gerilerken, personel giderlerinde de azalma görüldü. Tüm bu unsurlar birlikte değerlendirildiğinde, Juventus bu alandaılımlı bir kârlılık artışıelde etmiş oldu.

En düşük maliyetli kadro: AC Milan

AC Milan, toplam harcama sıralamasında hâlâ üçüncü sırada yer alsa da, rakipleriyle arasındaki farkı kademeli olarak daraltmayı başardı. Son iki sezonda transfer piyasasında brüt 247 milyon euroluk yatırım yapan kulüp, sportif rekabet gücünü artırırken finansal dengeleri de gözetti.

Takım maliyeti (oyuncu maaşları ile futbolcu sözleşme haklarının amortismanlarının toplamı) kulüpler arasındaki farkı net biçimde ortaya koyuyor. Bu kalemde Juventus 337 milyon euro ile açık ara önde bulunurken, onu Inter 280 milyon euro ve AC Milan 244 milyon euro ile takip ediyor.

Tablo 3: Takım Maliyetleri, milyon €

AC Milan’ın rakiplerinden belirgin şekilde ayrıştığı alan isemaaş yönetimi. Kulübün uyguladığı ücret politikası, son beş yılda bilinçli bir stratejik tercih olarak öne çıkıyor. 2019/20 sezonuyla karşılaştırıldığında, Milan’ın maaş giderleri 145 milyon eurodan 160 milyon euroya yükseldi. Ancak bu artış, aynı dönemde gelirlerde yaşanan büyümeyle kıyaslandığında oldukça sınırlı kaldı: kulübün gelirleri 164 milyon eurodan 411 milyon euroya çıktı. Başka bir ifadeyle, Milan gelirlerini yaklaşık 2,5 kat artırırken, maaş artışını kontrollü tuttu.

Borç ve özkaynak yapısı: Juventus’ta beş yılda üç sermaye artırımı

Finansal ve özkaynak istikrarı açısından bakıldığında,en güçlü konumda olan kulüp AC Milan. Borç tarafında, Inter ve Juventus’ta olduğu gibi piyasada dolaşımda olan tahvil borçları bulunmuyor. Bunun yerine Milan, son dönemde factoring kullanımını artırdı. Özellikle yayın hakları ve Emirates sponsorluk anlaşmasına bağlı alacakların satışıyla factoring hacmi 99 milyon eurodan 136 milyon euroya yükseldi.

Bu tercihin doğal sonucu olarak, 30 Haziran 2025 itibarıyla net finansal borç, bir önceki yıla göre 43 milyon euro artarak 93 milyon euroya ulaştı. Buna rağmen Milan’ın net borç seviyesi, hâlâ Inter ve Juventus’un oldukça altında kalmaya devam ediyor.

Inter cephesinde ise borç yapısının yeniden düzenlendiği görülüyor. Kulüp, mevcut tahviliniyeniden finanse ederekanapara ve faiz yükünü düşürdü. 30 Haziran 2025 itibarıyla, ortaklara olan borçlar da dahil olmak üzeretoplam finansal borç 398 milyon euro seviyesinde gerçekleşti (bir önceki yıl bu rakam 442 milyon euroydu). Net finansal borç ise 280 milyon euro olarak kaydedildi.

Bu seviye, Juventus’un net borcuna oldukça yakın. Ancak Juventus yıl sonunda Inter’e kıyasla daha düşük toplam borca, buna karşılık daha düşük likiditeye sahipti. Ayrıca Juventus, ilgili mali yıl içerisinde 150 milyon euroluk yeni bir tahvil ihracı gerçekleştirdi.

Tablo 4: Net Borçlar ve Özkaynaklar, milyon €

Özkaynak yapısına geçildiğinde kulüpler arasındaki fark daha da belirginleşiyor. 30 Haziran 2025 itibarıyla AC Milan’ın özkaynakları 199 milyon euro düzeyinde. Bu güçlü yapı, son yıllarda elde edilen kârların birikiminin yanı sıra kulübün yeniden yapılandırılması için Elliott tarafından sağlanan toplam 565 milyon euroluk sermaye enjeksiyonunun sonucu.

Juventus tarafında ise hissedarların çok daha büyük fedakârlıkları söz konusu. Kulübün içinde bulunduğu ekonomik ve finansal koşullar nedeniyle, 2019–2024 döneminde toplam 900 milyon eurotutarında üç ayrı sermaye artırımıgerçekleştirildi. Buna rağmen, geçmiş yıllardaki ağır zararlar nedeniyle Juventus’un özkaynakları 30 Haziran 2025 itibarıyla yalnızca 13 milyon euroya geriledi.

Bu tablo karşısında ana hissedar Exor, yeni bir sermaye artırım süreci öncesinde 30 milyon euroluk avans ödeme yaptı. Planlanan yeni sermaye artırımının toplam büyüklüğünün 110 milyon euroya kadar çıkması ve işlemin 2026’nın başındatamamlanması öngörülüyor.

Son olarak Inter’e bakıldığında; grup düzeyinde özkaynakların hâlânegatifolduğu görülüyor. Geçen sezon sonunda Inter grubunun özkaynakları –12 milyon euro seviyesindeydi. Ancak İtalya Kanunları açısından esas alınan yapı, ana şirket olan FC Internazionale Milano’nun özkaynakları. Bu kalem, hem elde edilen kâr hem de Oaktree tarafından sağlanan 52 milyon euroluk sermaye katkısı sayesinde, 30 Haziran 2025 itibarıyla +11 milyon euro ile pozitife geçti.

Önceki yıllarda biriken ve toplamı 341 milyon euroya ulaşan zararlar, COVID döneminde İtalyan şirketleri için getirilen koruyucu düzenlemeler kapsamında geçici olarak askıya alınmıştı. Son mali yıl itibarıyla bu zararların tamamı kapatılmış durumda.

Kaynak

Football Benchmark - AC Milan, Inter and Juve financial statements compared: a journey through the accounts of Italy’s biggest clubs

 https://footballbenchmark.com/e/blog/28466/419552

Tüm görseller ve tablolar belirtilen kaynaktan alınmıştır.

Tweet

Tweetle                      Paylaş                        Paylaş